双象股份(002395)调研报告：业绩拐点已经到来
投资建议：
预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.26 元、0.69 元和0.94 元，当前股价对应的PE 为24.9 倍、9.5 倍和6.9 倍，公司多个项目在近年陆续投放贡献收益，业绩拐点已经到来，首次给予“推荐”评级。
要点：
PMMA 今年有望贡献业绩：PMMA 因其良好的性能被称为“塑料女王”，光学级PMMA 在液晶导光板、光纤材料、光伏产业等领域应用广泛，目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产，20 万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发，形成了现在自己的专有技术，中试产品经检测各项技术指标都达到了要求。目前项目一期3 万吨基建已经完成，设备正在安装，预计三季度建成投产，四季度起有望逐渐贡献业绩。
300 万平米超纤投放是今年业绩增长主要来源：公司主要产品包括生态PU 革、高性能PVC 革以及生态超纤革。其中IPO 募投项目600 万平米超纤革已于2012 年9 月建成投产，预计今年将逐渐提升开工率，是业绩增长主要来源。生态环保功能型超纤革也将是公司未来发展一大重点。
超纤行业扩产再低预期，下个旺季可能供不应求：目前公开资料已公布的超纤已有+在建产能共计超过2 亿平方米，超过2010 年国内产量4,862 万平方米的4 倍。因此市场普遍预期行业产能过剩加剧。但经我们统计，行业实际产能投放时间/规模远低于预期，2013 年新释放的产能估计小于5,000 万平米。而且这些产能过后，目前没有新增设备订单。因此我们预计，三季度下一个旺季或者明年旺季时，行业将可能出现供不应求的情况。
多领域需求复苏超预期：今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期，行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平，未来随着渗透率的提升，消费量增速有望保持15%-20%。
风险提示：国内超纤产能迅速扩张，PMMA 生产销售进度不达预期。