工商银行(601398):配股融资流通股东仅承担20亿元
公司近况:工商银行公告配股方案。公司调整配股比例为10配0.45股,配股价格为2.99元每股,融资规模的比例融资不超过450亿元补充资本金。 点评:A股二级市场仅承担20亿融资规模。按照450亿融资规模测算,汇金、财政部、H股股东和A股流通股东将分别承担159亿、159亿、112亿和20亿的再融资规模(图表1),对A股市场的压力微小。 配股比例调整后,摊薄略小于预期。配股比例由10配0.6股调整为10配0.45股后,配股价上调为2.99元每股,较目前A股和H股交易价格分别折让37%和49%。调整后的配股方案对每股盈利和每股净资产的摊薄幅度略有缩小。配股后,预计2011年末每股净资产为2.69元人民币,每股盈利为0.54元人民币。 450亿配股融资,可支持未来三年的业务发展。我们预计工行2010年末风险加权资产(RWA)将达到约7.14万亿,融资450亿元将提升10年核心资本充足率和资本充足率0.64个百分点至10.45%和12.61%。如果可转债全部转股,则10年底核心资本充足率将进一步提升0.35个百分点至10.8%。按照RWA每年增长17%,ROA 1.25%,派息率45%的假设测算,此次融资至少可以支持工行年的业务发展需要(图表2)。 估值与建议:维持A股推荐评级。考虑工商银行A+H股450亿配股的摊薄,工行A股目前除权后股价对应的2011年市盈率和市净率分别为8.8倍和1.78倍,长期投资价值逐步显现,维持A股和H股"推荐"评级。 维持H股"审慎推荐"评级。工行H股除权价对应的2011年市盈率和市净率分别为10.4倍和2.10倍,维持审慎推荐评级,H股2011年末目标价为7.91港元,相比现价存在16%的上升空间。
